中材国际11年订单有望双超预期-【新闻】

中材国际：11 年订单有望双超预期

10年公司装备自给率34%，装备自给率提升5个百分点，有望使毛利率提升1个百分点；同时备件业务将会逐渐启动，一条5000t/d的水泥生产线一年备件维护费用在2000-3000万，备件市场毛利率超过20%。11年海外及国内订单有望双超预期。

具有全球竞争优势的中国建材企业。站在建材业竞争力的角度，我们认为公司和棕榈园林具高度类似，从设计到施工，到原材料供应，内置整合了一条产业链，在水泥建设市场积累了国内最丰富的经验。同时，与国际巨头FL Smith相比，水泥生产线已经是成熟技术，公司拥有完备的配套能力，报价较FL Smith具有优势，“物美价廉”使得公司在海外市场如期勇拔头筹。

短期以内生式增长为主，空间仍然巨大，长期有可能成为海内外一揽子专业工程建设方案提供商。市场通常不是我们判断一个建筑企业的首要考虑因素，但是公司10年在中国以外海外市场的份额已经达到36%，从而成为一个不得不考虑的因素。相比普通建筑企业，我们认为公司相对而言更难摆脱对单一市场的依赖，建筑企业技术优势和市场灵活性互斥的定律对公司同样适用。此外，装备制造市场透明度相当高，经营质量的提升空间有限，完善产业链的内生式增长将会是短期内的主要方向。

但内生式增长空间仍然巨大。10年公司装备自给率34%，装备自给率提升5个百分点，有望使毛利率提升1个百分点；同时备件业务将会逐渐启动，一条5000t/d的水泥生产线一年备件维护费用在2000-3000万，备件市场毛利率超过20%。

长期看，我们对公司增长前景的判断并不那么悲观，我们认为公司有可能成为一个海内外一揽子专业工程建设方案提供商。事实上，中国工程企业出海通常是“拿单不难，利润难”，甚至时有巨亏，中国工程企业出海的瓶颈是人才而不是技术和成本，公司通过海外项目锻炼出来的团队是一个巨大的无形资产，建筑行业的价值来自于组合，公司“海外经验”+“中国成本”组合的金矿还未被开启，未来有可能成为一个一揽子专业工程建设方案提供商。海外光伏电站建设业务将是这个“金矿”的第一铲。

11年海外及国内订单有望双超预期。在年度策略报告中我们提出新兴经济体已经复苏，资产价格带动新开工的逻辑依然成立，初步预计印度、巴西、俄罗斯11年水泥建设市场空间在5000万吨左右，海外开工前期手续耗时较短，11年海外和国内订单有望双超预期。

首次关注，给予推荐评级。我们预期11年公司装备自给率提升至40%左右，未来有望持续提升，公司未来三年内生式复合增速将维持在30%左右。外延扩张和海外转型时刻有可能给我们带来惊喜，预计11、12年EPS分别为2.35、3.17元，当前股价对应11年动态PE 18 X，给予推荐评级。

风险提示：新兴市场发生宏观经济大幅波动的风险、汇率风险。（中国水泥网 转载请注明出处）

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